去年以来，“固收+”产品的投资环境呈现出收益率中枢下移与资产波动率上升并存的客观特征。在宏观经济步入高质量发展阶段、货币政策维持适度宽松的背景下综合配资门户，中国债券市场的收益率曲线结构发生了显著变化。
截至2026年4月，10年期国债收益率已下探至1.75%附近，而30年期超长国债则在2.25%上下宽幅震荡，市场阶段性呈现“熊陡”特征。低利率与长端高波动组合，从根本上改变了固收类产品积累“安全垫”的底层逻辑。
以当前资产定价测算，若不对信用风险和久期风险进行过度暴露，纯债底仓的预期年化收益率大致仅能维持在2.0%至2.2%之间。从组合风险角度考量，当前产品对风险资产亏损的容错率已降至极低水平。
假设某产品配置了10%的权益资产，若该部分资产出现20%的回撤，将在组合层面造成2%的净值折损，这意味着底层纯债资产整整一年的票息收益将被完全抹平。因此，在安全垫积累周期显著拉长的前提下，主观策略管理人面临的最大风险，不仅是收益不达预期，更是微小波动触发净值破面及资金集中赎回的流动性危机。如何建立严密的回撤控制机制，已成为当前投资管理的生命线。
资产结构的精细化重塑势在必行
在主观宏观配置视角下，收益获取与风险控制必须深度融合，资产结构的精细化重塑势在必行。
首先，固收底仓的“哑铃型”配置策略具备较高的实战防御价值。策略一端，可将主要仓位集中于1至3年期的高等级信用债或同业存单，依托当前偏低的短端资金利率，通过适度杠杆下的息差套利，夯实确定性的基础收益；另一端，则应放弃长端资产的“持有到期”思维，将其视为纯粹的交易型资产，以极低比例仓位在长端利率超调时进行波段交易，快进快出以增厚资本利得。
其次，在权益资产配置上，主观策略应向具备“类固收”特征的红利低波资产倾斜。当前，中证红利等相关指数的股息率仍维持在4.5%至5.0%左右，相较于1.85%的10年期国债，提供了丰厚的静态保护。这类高股息、低估值资产不仅能提供稳定的现金流派息，其内在防御属性也能在市场高波动期有效吸收单边下行的冲击风险。
扩展多资产分散配置的模式
然而，仅依靠传统“股债跷跷板”进行腾挪，已难以应对当前复杂的宏观尾部风险。要从根本上平滑组合净值曲线，必须进一步扩展多资产分散配置的模式。通过引入与传统股债周期低相关甚至负相关的资产，可以向上拓展组合投资的“有效前沿”。
例如，在基本面弱复苏与全球地缘政治博弈的背景下，适度配置黄金等贵金属，不仅能够对冲通胀预期，更能作为天然的尾部风险隔离带；同时，在PPI筑底企稳的预期下，关注部分具有产业逻辑支撑的大宗商品，也能在静态票息之外提供可观的收益增厚。此外，配置一定比例的管理期货策略，利用其“做多波动率”的危机阿尔法属性，往往能在股债双杀等极端市场环境中逆势创造绝对收益，从而在不增加系统性敞口的前提下，实现真正意义上的风险分散。
适度引入“风险平价”机制的设计理念
在扩展多资产边界的基础上，如何科学平衡各类资产的风险与收益，是控制产品整体回撤的关键。此时，适度引入“风险平价”机制的设计理念尤为重要。
在传统“固收+”组合中，如80%债券加20%股票的组合，由于股票波动率远高于债券，组合中超过80%的实际风险实际上由那20%的股票所主导。一旦股市大幅调整，产品净值仍会遭遇重创。风险平价机制的核心思想，是摒弃以“资金权重”分配资产，转而以“风险贡献度”为锚。它要求组合中的各类资产，如短债、红利股、商品、CTA等，对整个投资组合的风险贡献趋于均衡。
在主观与量化相结合的操作实践中，风险平价机制为管理人提供了一个动态的“降落伞”。当某类资产，如30年期国债或高位权益资产，其隐含波动率急剧飙升时，基于风险平价逻辑的量化风控系统会敏锐捕捉到该资产对组合的风险贡献超标。此时，即便主观上仍看好其后市表现，量化机制也会发出客观信号，强制要求管理人按比例削减该高波资产仓位，或通过国债期货、股指期权等衍生品进行等量对冲。
综合来看，在微利且高波动的当下，优秀的“固收+”产品很可能是主观宏观研判与量化风控机制的深度融合。主观策略负责自上而下地识别具备时代宏观贝塔的优质资产，如红利低波、精选大宗商品等；而量化端的风险平价机制与衍生品对冲工具，则负责自下而上地精确丈量每一寸风险敞口。唯有恪守“先赚后加”的绝对收益纪律，并通过多资产的风险均衡配置来对抗未知的市场波动，才能在安全垫极度稀薄的当下，真正实现兼顾收益获取与极端回撤控制的长期投资目标。
作者简介
胡达，毕业于法国SKEMA高等商学院、同济大学，金融工程&工商管理双硕士学位。
2008年以来担任国泰君安证券固定收益部交易员、中银国际证券资产管理部投资经理、中银国际证券资产管理部投资经理、中泰证券资管金融市场部高级投资经理、五矿国际信托固定收益部副总经理、投资总监，现为中泰证券资管固收专户投资部总经理。
所管理的集合计划曾荣获2023年度、2025年度三年期混合债券型（一级）金牛资管计划。
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