攻守兼备，看好资产端否极泰来——保险公司资产端解析系列之一

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作者：刘欣琦/李嘉木/唐关勇/马以越

攻守兼备，看好资产端否极泰来

保险公司资产端解析系列之一

本报告导读

近三年保险公司总投资收益率显著改善，拆分来看净投资收益率仍阶段下行，权益资产增厚投资收益，长期看投资收益率将企稳，看好估值修复。

摘要

近三年保险公司总投资收益率显著改善，主要得益于定息收益贡献、买卖价差及公允价值变动损益显著提升。总投资收益率评估保险公司资产端获取财务盈利的能力，近三年上市险企总投资收益率显著提升。从拆分来看，主要包括持有资产的定息收益率（净投资收益率），以及买卖价差及公允价值变动损益。1）利息收益率仍是净投资收益率的核心贡献，低利率环境以及存量资产到期是近三年上市险企净投资收益率趋势性下行的主因。2）部分公司得益于股息收益&联营/合营企业显著增厚净投资收益率。3）近三年上市险企总投资收益率显著改善，预计主要来自证券买卖价差以及公允价值变动损益，预计TPL权益资产是主要贡献。

近三年债券配置策略提升长久期利率债，权益配置整体提升，险企权益投资风格显现分化。1）债券仍是险资大类资产配置的压舱石，近年长端利率下行，保险公司显著提升债券配置以提前锁定较高的定息收益，债券占比由23年的45.4%逐步提升至25年末的50.4%。从债券结构内部占比看，近三年保险机构持续增配超长端利率债，金融债/企业债/信用债配置有所下降。2）低利率环境下，保险资金被动向风险资产寻求超额收益的诉求较强，叠加25年中长期资金入市引导，保险公司逐步增配权益资产；另一方面，新准则下上市险企资产配置逐步均衡TPL/OCI。从重仓股风格来看，近三年权益投资结构向均衡化转型。3）重仓基金来看，上市险企近年明显增配成长型和周期型基金。

投资收益率展望：净投资收益率仍阶段下行，长期看总投资收益率将企稳。1）经济企稳预期叠加稳健的货币政策，预计十年期国债收益率阶段性企稳回升；另一方面，保险公司通过增配高股息股票所获得的分红收益，来弥补债券等固收资产利息下降带来的投资收益缺口，以稳定净投资收益率。根据测算净投资收益率预计将于2.5%-3.1%区间企稳。2）预计上市险企通过积极稳健的配置/交易策略，整体可实现穿越周期的稳健投资收益，预测总投资收益率中枢约为3.5%。

投资建议：从估值水平看，当前国内寿险行业估值反应极度悲观的投资端预期。我们认为中性假设下上市险企通过灵活把握市场机会进行资产配置/交易整体将实现稳健投资收益，看好上市险企低位估值水平迎来修复，维持行业“增持”评级。

风险提示：负债成本改善不及预期；长端利率下行；权益市场波动。

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告：攻守兼备，看好资产端否极泰来，具体分析内容详见完整版报告。

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